Kako je nedavno objavljeno u medijima, hotelske tvrtke Jadran-turist iz Rovinja i Anita iz Vrsara, obje u sastavu Adris grupe, odnosno bivšeg TDR-a, započele su postupak spajanja u jednu tvrtku koji bi, prema predviđanjima, trebao biti završen do 1. ožujka 2005. godine. Na postupak spajanja prethodnu suglasnost su dali nadzorni odbori obje tvrtke, a u vlasništvu Adris grupe odnosno Adria Resortsa je 77,66 posto dionica Jadran-turista i 85,33 posto dionica Anite. Naravno, ovakve vijesti u pravilu su praćene i reakcijom investicijske javnosti, jer postoji još dosta nagađanja oko daljnjeg tijeka događaja vezanih uz navedeno spajanje što otvara prostor brojnim špekulacijama, a time i fluktuacijama cijene dionica ovih dviju komapnija. Nakon objave vijesti o postupku spajanja, cijena dionica Anite narasla je sa 3.500 kuna na 4.000-4.300 kuna po dionici, dok je Jadranturist skočio sa 140 na 170 kuna po komadu. Najzanimljivije pitanje vezano uz ovu temu, koje trenutno muči puno investitora jest omjer zamjene dionica odnosno način i metodologija, te najviše rezultat vrednovanja dionica i izračun njihovog međusobnog omjera. Budući da tvrtke imaju istog većinskog vlasnika, bave se istom djelatnošću, u istom poslovnom okruženju, proces spajanja bi u ovom slučaju trebao biti relativno jednostavan i brz. Prema podacima za prvo polugodište 2004. godine, knjigovodstvena vrijednost dionice Anite bila je 4.677 kuna, a Jadran-turista 113 kuna. Omjer zamjene dionica iznosio bi onda prema logici usporedbe knjigovodstvenih vrijednosti otprilike 1 : 41 (ekvivalent jedne dionice Anite je 41 dionica Jadran-turista). Bez obzira kako će biti provedeno spajanje i bez obzira na konačno vrednovanje obje dionice, očekivanja vezana uz omjer zamjene bitno će određivati cijenu obje dionice sve do samog spajanja. Uz pretpostavku da će ranije spomenuta knjigovodstvena vrijednost biti relevantna kod vrednovanja te da se omjer knjigovodstvenih vrijednosti neće bitnije promijeniti do spajanja, moguće je ocijeniti i koliko aktualne tržišne cijene dionica odgovaraju budućem spajanju. Naime, zadrži li se tržišna cijena dionice Jadranturista na aktualnoj razini (170 kuna), uz gore navedeni omjer cijena dionice Anite trebala bi porasti gotovo do 7.000 kuna! Dakako, u slučaju rasta cijene dionice Jadran-turista, u istom bi omjeru (1 : 41) trebala rasti i cijena dionice Anite. No, ujednačavanje je moguće i bez rasta cijene Anite - korekcijom cijene dionice Jadran-turista na 105 kuna, pod pretpostavkom da tržišna cijena Anite ostane 4300 kuna. Zanimljiva je i usporedba fundamentalnih pokazatelja za Anitu i Jadranturist sa pokazateljima drugih hotelskih tvrtki (Arenaturist, Istraturist, Laguna Novigrad, Plava Laguna, Rabac, Riviera holding). Prema podacima za 2003. godinu Anita je, sudeći po usporedbi P/E, cijene prema knjigovodstvenoj vrijednosti, neto profitne marže, odnosno stope povrata na imovinu i kapital uspješnija i od Jadranturista i od prosjeka istarskih turističkih tvrtki. Uz to, Anita je jedina od istarskih turističkih tvrtki u prvom polugodištu ove godine poslovala pozitivno. Ipak, zaključke o tome da li kupiti ili prodati dionice Anite i Jadranturista, da li riskirati i pokušati zaraditi nešto u postupku preuzimanja ili se ne miješati u cijelu priča, svaki će investitor morati donijeti sam za sebe, ovisno o tome koliko ima tolerancije prema riziku. MOJ SAVJET: Prodajte dionice SN holdinga